这些指数基金追踪头号股票，并且资金继续流入。这种被迫购买头号股票的行为是基金管理人现在成群结队的行为。

2020年是历史性的一年。今年6月，市值板块的表现落后于整体增长板块。这种现象不仅在2020年6月出现，而且在从2009年到2020年6月的过去十年中一直存在。

如果您是价值投资者，那么过去的十年是迷失的十年。因此，在2020年，尤其是在流行病期间，当技术和互联网股票疯狂增长时，每个人都认为巴菲特已经过时，市场没有值得关注的价值。因此，展望2020年6月的未来6到12个月，我们认为市值板块将跑赢大盘。

尽管2021年的前景被称为价值之王的回归，但实际上，价值已回归。从去年6月到现在，我们看到价值部门的表现明显优于增长部门。

当我们提出这个概念时，我们说的是价值投资或价值之王的回报。许多读者评论说，价值投资是购买低估值的股票买股票，即购买市场上的银行和房地产，并且有各种传统的强周期。行业。由于这些行业受到流行病的影响，它们的收入将在2020年受到很大影响，因此股价和估值也会受到很大影响。

我们不要说对价值投资的这种简单而粗略的理解是否正确。我们要问的第一个问题是，为什么估值如此之低或没人买？

所谓的被低估的行业是市盈率低，市账率低，市销率低的部门。如果每个人都很容易找到这些数据，为什么没人买呢？如果没有人购买，这些印版中是否有无法修复的缺陷？因此，在价值王回归之前，我们必须弄清楚什么是价值。

如果您是一个真正的价值投资者，或者是像我们这样的宏观策略，从上到下看，您通常会使用简单粗略的定义来定义价值-市盈率和市净率，因为必须过滤4000到5000库存，因此必须以一种方式对现有库存进行分类。

在市场指数的定义中，价值是一个相对的概念，而不是一个绝对的概念。当我们定义循环和非循环时，这是一个绝对的概念。银行股将永远是一个周期性部门，而房地产部门将永远是一个周期性部门，因为周期性和非周期性的定义或上游，中游和下游行业的定义是由这些行业主导的，并且很敏感。经济变化周期。当经济周期加快时，您会看到上游产业，传统产业和周期性产业的利润有了很大的恢复。因此，在总体市场上买股票，在中央银行实行宽松货币政策的背景下，伴随着收益的恢复，这就是所谓的价值部门。当国王回来时。我们从上到下都是这样。

如果您从底部到顶部查看每只股票，则必须了解所查看的公司或股票如何为持股和股东创造价值。这是股票投资者应该注意的。因为不是每个人都有足够的资金进行宏观对冲。宏观套期保值非常昂贵，因此管理费用也很昂贵。公司如何创造价值？经济学的定义是，公司的回报比公司的资本成本更具可持续性。由于投入了大量资源，该公司可以继续产生高于资本成本的回报。选择一个好的轨道，而管理层的目标是雄心勃勃的，并且公司平台足够大，可以吸引各种人才，这是一家可以为每个人创造可持续价值的公司。这是从下至上的角度对价值的定义。

中国的索引正在加速

为什么您说从2020年下半年开始，该值又恢复了？这不仅反映在市场的价值部门开始明显优于增长部门的事实，而且整个市场对价值投资的认可正在升温。

价值投资或价值之王的回报不仅体现在市场各个部门的表现上，而且还反映出投资者对该投资策略的认可，而这种投资策略的认可则伴随着整体市场价值。恢复，这形成一个积极的周期，这是价值之王回归的概念之一。

但要走得更远，在这个新时代，我们要问的是，在具有如此明显规则的游戏中，我们如何做才能超越竞争对手？如果您是基金经理，则必须跑赢指数；如果您是一名活跃的基金经理，则必须跑赢同业；如果您是散户投资者，那么您必须跑赢微信群中其他散户投资者。为此，我们必须将价值意识提高到更高的水平。

什么是价值？除了刚才提到的两个非常关键的观点，我认为市场结构正在发生变化。这是整个市场非常明显的指数。这不仅体现在美国市场，而且中国市场也开始显示出明显的指数化迹象。上市的美国市场指数基金数量首次超过了美国市场上的单个股票数量。指数基金所占据的市场规模远远超过了整个市场的一半以上。这是一个新现象。而且这种现象在中国加速了，这很有趣。

想象一下，指数投资是一种与我们的看法恰恰相反的投资策略。指数投资要求该指数中的一篮子股票上升并购买更多，股票越大，买入越多，顶级股票越多，买入越多。当市场处于积极周期时，这些指数基金会追踪顶级股票，并且这些资金会继续流入。这种被迫购买顶级股票的行为是基金管理人的行为，他们现在看到团体升温。最近，我听到一个笑话。阿姨的投资策略是购买指数中所有股票的前十只股票。这种策略是正确的，但是没有人考虑背后的简单逻辑，那就是指数基金被迫购买该指数中的顶级股票。这种增强指数的策略使这些半主动型基金的表现远远超出其表现。相应的索引非常有趣。

在我们看到了这种现象并了解了这种行为的局限性之后，这非常简单。对指数基金这种行为模型的认识为我们带来了价值。我们只是遵循姑姑的策略，并专注于购买每个指数中排名靠前的股票指数。

让我们进一步推断，美国只是少数几家大型科技网股票公司。在中国，每个人都说是茅台，传统医药，葡萄酒，调味品和其他各种公司。想象一下，到2020年，美国市场的指数级增长中有70％以上将来自这十大公司，而中国已经直接进入了指数化现象。我们的感知产生价值。下一步是找到每个指数中最大的股票并购买它们。他们很好，这些都是价值观。

什么是“价值部门”

根据市场价值和相应行业对数千种股票进行分类之后，我们可以看到，中国最大的公司和领先的公司是金融，制药，酒精，食品，消费和工业股票。而已。简单。由于中国股票市场的构成不同于美国，因此正是由于整体市场的指数化以及我们对整体市场指数化产生行为模式的局限性的正确理解，使得我们有一个非常简单，直接，清晰和创造价值投资策略是收购这些公司。

在2021年，我认为这种现象将会持续下去。看看美国。 2008年，它向市场投放水以购买ABS和MBS。然后，这些金融公司将这些仓库退还给美联储中央银行。这些新的流动性没有参与实体经济的流动。现在Bi登上了舞台，他说他可能不得不给美国家庭的每个人2000美元的支票补贴。这次，钱直接印在了美国人民身上。这是完全不同的。美国M2广义货币增长率同比达到25％，是第二次世界大战以来最快的一年。拜登政府统一了总统和两院，因此下一阶段推出的刺激政策将非常猛烈。

如果您认为2021年的全球增长前景可能好于预期，那么通货膨胀压力也可能比我们的预期高两个百分点。当通胀加剧时，美国的长期利率将上升，长期资产类别将对市场利率非常敏感。归根结底，增长资产是长期资产。如果长期利率在2021年上升以反映通货膨胀预期的上升，并且长期利率在短短两周内突破一个百分点，那肯定会抑制增长资产类别。目前什么资产可以胜过？必须对冲通胀风险和对经济周期复苏最敏感的资产类别。它可以给您最好的回报。这是价值领域。

中国是低价值行业，更倾向于传统产业。如果明年的增长好于预期，通货膨胀好于预期，并且发生可能性很高，那么尽管美国市场现在似乎是不可战胜的，但中国市场肯定会跑赢美国市场。

许多人关心最有价值的部分吗？实际上，我故意回避了行业这一主题，因为我们在谈论的是指数结构和成分股的规模，而不是它所在的行业，而是公司本身。拥有茅台仓库的朋友可能会说白酒行业是最好的。那些海地人都说调味料是最好的。那些充满新能源汽车的人说，新能源汽车是最好的。我不能一次全部回答这个问题。它只是反映了中国市场令人眼花investment乱的投资机会，很难做出选择。

（作者是国际交通银行的首席经济学家）

《中国商报》被授权从微信公众号“洪浩的中国市场战略”转载，原标题为“ 2021年：价值之王的回归”。